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股指:股市α行情延续 期指震荡筑底

发布时间:2019-08-18 09:14  浏览:

  4月底到5月初,市场由流动性的扰动逐渐演化为汇率的冲击,构成了股指的大幅折返,以上证指数为例,从4月22日高点到最低点共下跌13%左右。随着贸易磋商的折返以及华为事件的发酵,A股在全球风险偏好收缩以及北上资金流出下完成了估值下挫。随着短期对于利空因素的充分反映以及下跌动能的不断消耗,市场进入5月份开始从流畅下跌,转为抵抗式下跌再到震荡筑底。从5月前三周IF、IH以及IC三大主力下跌周线跌幅逐步缩小,本周前四个交易日主力合约累积收涨1.44%、1.28%以及1.95%。本期民心品种我们主要探讨当前A股市场震荡筑底的驱动因素以及后续重点关注的宏观因子。

  驱动因素:汇率维稳下的利空因素消化期

  5月中下旬以来,在汇率冲击后,股指逐步开始从抵抗式下跌向阿尔法行情回归和震荡筑底转换,主要受到以下因素的催化:1)、对于上调关税以及美国对于华为制裁的利空冲击市场不断消化;2)、央行不断展示出当前阶段稳定汇率的信心,金融对外开放的基调得到了强化;3)、美国经济数据短期出现一定恶化,美元上行对于人民币带来的紧缩效应开始边际放缓。汇率因素是主要矛盾,在汇率出现阶段性稳定的背景下,市场的阿尔法行情回归特质开始逐步显现。

  4月份市场逐步见顶的过程中,可以看到在监管收严的背景下,个股领先于指数开始调整,随后发酵为指数的调整。而5月份中旬以来,在市场估值下挫后,市场开始围绕着以自主创新以及涨价题材为代表的个股进行布局,活跃度开始逐步企稳修复。市场开始围绕着国内的政策方向进行布局,在科创板加速推进的背景下,由贸易战衍生的“自主可控”和“涨价”主题为代表的阿尔法行情特征显著。

  图:人民币汇率与估值的运行具有明显的相关性

  

  图:A股上涨下跌个股数占比与上证指数

  

  关注焦点:汇率冲击后内外部政策的反馈

  在形成汇率冲击后,需要关注内部的政策反馈。从中国央行数位高级官员的表态来看,稳定汇率预期相对坚决,加速对外开放的基调得到强化。在美联储的货币政策并未明确转鸽的基础上,货币政策难以在总量上宽松超预期。当前阶段延续此前的基调以“结构性去杠杆”为主。而在接管包商银行进行“打破刚兑”的过程中,注重流动性的对冲,使得资金的冲击形成跨市场传染的概率较低。整体上来看,稳定汇率预期下,叠加MSCI A股扩容落地,外资流出开始边际上放缓,对于市场的冲击在逐步减小。国内其它政策主要以减税降费,以及科技产业与区域经济协同为主。因此国内经济基本面处于1季度触底反弹后的折返期,经济对冲政策的蓄力期

  图:关税问题的发酵使得美国5月PMI数据快速回落,发达国际共振恶化

  

  图:制造业的加速恶化叠加CPI的韧性使得“类滞胀”风险再度显现

  

  外部政策反馈而言,在中美博弈相对升级后,由于中国金融市场向海外的传导,此前美股波动率亦有抬升,形成了对于美股尤其是科技股的压力。贸易问题的发酵从经济数据上开始反馈至美国,从5月份PMI等数据来看,新订单等分项快速恶化,表明制造业体系加速恶化,基本面上的压力对于美国货币政策和美元指数的施压开始逐步酝酿。而近期由于对于欧美基本面担忧的恶化,美债收益率曲线开始加速倒挂。从宏观经济的层面来看,贸易前景的恶化使得欧美经济基本面共振恶化。

  图:美国收益率曲线倒挂近期进一步恶化

  

  图:美国4月PMI数据——新订单大幅恶化

  

  目前美联储仍然对于当前美国金融体系的稳定展现出自信,但是有收益率曲线的倒挂无疑施加了压力。特朗普方面也表达出中美最终会达成协议的信号,积极因素似在孕育。整体来看,虽然边际影响在降低,但是关税上调以及华为事件带来的博弈仍未反转。而海外基本面尤其是美国基本面的恶化使得当前的强势美元对于人民币的冲击在下降,但是海外股指基于基本面恶化的下行压力也同样制约着A股风险偏好的显著修复。因此虽然期指底部初现,但是这更多是宏观意义上的底部,市场意义上的底部仍需更为明确的信号。因此整体可定义为:流动性冲击显著缓解,风险偏好仍然承压,积极因素在孕育。

  市场运行展望:穿越波动,保持耐心

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